Рынок США достаточно дешевый для покупок

Акции остаются очень перепроданными из-за «ястребиной» позиция ФРС

На прошлой неделе на американских рынках акций и облигаций продолжилась распродажа на фоне «ястребиной» политики центрального банка США. Динамика фондового рынка США в сентябре стала слабейшей с марта 2020 г., когда рынок рухнул из-за опасений по поводу пандемии.

S&P 500 находится всего на 10% выше максимума, предшествовавшего пандемии - рынок нивелировал 38% роста за пандемию в результате принятия беспрецедентных денежно-кредитных мер и экономического стимулирования на фоне политики нулевой процентной ставки. Сейчас мы наблюдаем сокращение мировой ликвидности, которая за три месяца упала на $3 трлн исходя из активов на балансе ЦБ G-4 (США, Еврозона, Великобритания и Япония). С начала августа на рынке наблюдаются панические распродажи, с тех пор стоимость акций упала почти на 20%.

Динамика балансовых активов мировых ЦБ, $ млрд

Источник: BofA Global Investment Strategy, Bloomberg, Hover

Динамика макроэкономических данных в США, в частности по базовой инфляции, инфляции по средним усеченным расходам на личное потребление (PCE), по заявкам на пособие по безработице, розничным продажам по-прежнему не реагирует на меры ФРС по замедлению экономического роста ради замедления инфляции. ФРС пропустила скачок инфляции в начале года и теперь готова «душить» экономику, чтобы остановить рост цен.

ФРС пытается заставить компании, граждан и участников рынков США поверить в то, чего пока нет, рецессию, и создать ее искусственно, вынудив потребителей меньше тратить, а компании - снизить деловую активность, чтобы задним числом решить проблему с инфляций. Из-за своих амбиций ФРС обвалила валюты стран-союзников США, что, в свою очередь, давит на их экономику - торговой оборот этих стран будет резко снижаться ввиду сокращения импорта и, следовательно, более слабого потребления.

Резкий рост ставок уничтожает спрос на жилье и покупательную способность по всему миру, ускоряя при этом инфляцию, особенно в США, что может сказаться на кредитном качестве банков. Одной из первых жертв такой политики стал Credit Suisse, которому требуется докапитализация на $4 млрд, с аналогичными рисками столкнулся Deutsche Bank. Китайские банки находятся под серьёзным давлением из-за падения спроса на жилье и ухудшения кредитного качества займов.

Политика ФРС уже заложена в цены, стоит обратить на ультрадешевые акции стоимости

«Ястребиная» позиция ФРС и существенный пересмотр прогнозов в сторону повышения ставки привели к тому, что теперь прогнозная ставка на начало 2023 г. составляет 4,5%. Хотя участники рынка уже смирились планами ФРС повышать ставки и далее, мы не считаем, что следует продолжать закладывать в цены «ястребиную» политику.

Траектория мировой инфляции становится еще более важной для тактического распределения активов, и из-за этого волатильность может оставаться высокой до выхода очередной статистики по занятости в несельскохозяйственном секторе и инфляции в США.

Тем не менее, мы отмечаем некоторые обнадеживающие признаки в динамике инфляции, учитывая снижение цен на основные товары ввиду нормализации работы цепочек поставок и укрепления доллара, который приводит к снижению производственных цен, цен на энергоносители и снижению опережающих индикаторов на рынке аренды жилья.

Экономическая статистика также указывает на замедление инфляции: сводный индекс деловой активности PMI в США уже составляет 49 п., что указывает на сжатие ВВП. Некоторые компании пересматривают прогнозы по прибыли.

Средняя сезонная динамика фондового рынка Европы, %

Источник: Bloomberg

Таким образом, фаза высоких зарплат в развитии рынка труда, скорее всего, останется позади. Инфляция останется высокой, но, как ожидается, после достижения пика показатель будет замедляться. Многие прогнозные показатели инфляции также несколько снижаются.

Наконец, все более вероятным становится то, что в ближайшие месяцы ФРС может перейти к некоторому смягчению ДКП. Могут возникнуть условия для очередного тактического отскока. Между тем, некоторые предпосылки для рыночного дна уже складываются - акции выглядят все более дешевыми и приближаются к глубокой стоимости за пределами США, а новых позиций открывается крайне мало.

Цена на нефть может вырасти, несмотря на опасения по поводу рецессии?

1.    ОПЕК+ может на этой неделе принять решение о сокращении добычи на 500 тыс. б/с или 1 млн б/с.

2.    Ожидается, что спрос вырастет на 1,5 млн б/с по сравнению с прошлым годом, почти половина роста спроса станет следствием перехода с газа на нефть.

3.    Высвобождение стратегических запасов нефти в США должно закончиться в октябре, но поставки могут сократиться, так как власти могут уменьшить последний плановый объем, подлежащий высвобождению, или полностью отказаться от его высвобождения.

4.    Сделки с Ираном, скорее всего, не будет.

5.    Санкции против России, вероятно, ограничат поставки. Мы также считаем, что половина августовского падения цен на нефть была обусловлена укреплением доллара. Если курс доллара стабилизируется, повысится как спрос на нефть в странах, зависящих от ее импорта, так и цены.

Зарубежные рынки – предстоящая неделя

На неделе инвесторы будут ждать выхода данных индекса занятости в производственном секторе от ISM , статистики по занятости, новых комментариев представителей ФРС, решения по ставке ЦБ Австралии и Новой Зеландии, заседания ОПЕК+, а также публикации независимого анализа британского Бюро бюджетной ответственности спорного экономического плана правительства Лиз Трасс.

Российский рынок за неделю

На прошлой неделе рубль ослаб к доллару и к евро до 58,45 руб. и 56,7 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 6,34%, РТС - на 7,54%.

Лидеры и аутсайдеры

Источник: ITI Capital

Лидерами роста стали Яндекс (+3,64%), Новатэк (+0,77%).

В число аутсайдеров вошли Мечел (ап: -26,56%; ао: -25,44%), Распадская (-25,79%), Полюс (-21,32%), Эталон (-19,65%); VK (-17,99%), М.Видео (-17,82%).

Долговой рынок

Российский рублевый долговой рынок продолжил снижаться на прошлой неделе. Наибольшие потери суверенные бумаги зафиксировали в понедельник, после чего на торгах произошёл небольшой технический отскок.

Всего по итогам недели доходность вдоль суверенной кривой возросла на 50-70 б.п. Таким образом, доходность на ближнем отрезке сейчас составляет около 9% годовых, а длинных бумаг - 10,7-10,8%. Торговая активность, несмотря на сохраняющееся давление продавцов, заметно спала. Среднедневной оборот на Мосбирже опустился примерно до ₽12 млрд, в то время как на пике распродаж неделей ранее он доходил до ₽50 млрд.

Минфин вновь был вынужден отказаться от проведения первичных аукционов из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Таким образом, в третьем квартале прошел лишь один аукционный день, в рамках которого удалось привлечь ₽10 млрд руб. (25% от скорректированного плана).

Министерство также обнародовало планы на финальный квартал 2022 г. Объем валового первичного привлечения составит ₽150 млрд. Всего ожидается 12 аукционных дней: четыре - в октябре, пять - в ноябре, три - в декабре (последний - 21 декабря). Будут предлагаться бумаги дюрацией от 5 до 10 лет на сумму до ₽120 млрд, от 10 лет - на ₽30 млрд. То есть акцент Минфина на средней части кривой остается неизменным.

Очевидно, что пока геополитическая ситуация не станет более спокойной, наращивание внутреннего госдолга будет по-прежнему затруднительно. Мы предполагаем, что Минфин не будет выходить с первичным предложением как минимум в следующие несколько недель. По мере стабилизации новостного фона размещения новых ОФЗ ожидаемо возобновятся. Анонсированный план выглядит весьма консервативным и реализуемым, особенно если учитывать плановые погашения ОФЗ в ноябре-декабре на сумму порядка ₽560 млрд.

В следующем году, согласно проекту закона о федеральном бюджете, валовой объем внутренних заимствований должен составить ₽2,5 трлн. Также, согласно внесенным одновременно с проектом бюджета поправкам в Бюджетный кодекс, у Минфина будет право осуществить дополнительные заимствования в объеме до ₽1 трлн для замещения использования средств Фонда национального благосостояния.

Недельная инфляция на прошлой неделе достигла положительных значений, тем самым прервав длительный дефляционный тренд. По данным Росстата, потребительские цены за неделю с 20 по 26 сентября выросли на 0,08% (против снижения на 0,03% неделей ранее).

Основной причиной подобного разворота стало завершение сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию. При этом скачок показателя, спровоцированный частичной мобилизацией, еще не успел в полной мере проявиться. Это позволяет предположить, что недельные цифры по инфляции в ближайшее время останутся положительными, несмотря на то, что годовое значение по-прежнему будет сокращаться за счет эффекта низкой базы (сейчас - 13,7%).

В этих условиях действия ЦБ в области монетарной политики, скорее всего, будут носить нейтральный характер. Иными словами, пока мы склоняемся к тому, что регулятор оставит ключевую ставку неизменной (7,5%) на следующем плановом заседании, которое намечено на 28 октября. При этом больший акцент при принятии решения вновь сместится на оценку вероятности того, что геополитические риски окажутся обоснованными.

Новости

Positive Technologies SPO компании прошло по цене 1061,8 руб./акция, что соответствует цене закрытия торгов на Московской бирже в последний день формирования книги заявок (27 сентября). У каждого участника SPO есть опцион/право в течение года приобрести одну дополнительную акцию по цене SPO на каждые четыре, купленные в рамках SPO. Для инвесторов, вкладывающих в компанию роста, которой и является Positive Technologies (таргетируется удвоение выручки в 2022 г.), данная опция может оказаться весьма прибыльной.

С началом волатильности на российском рынке в феврале 2022 г. SPO Positive Technologies стало первым значимым размещением акций компании с капитализацией более $1 млрд, и, на наш взгляд, войдет в историю отечественного фондового рынка. Завершение SPO в сложный период турбулентности последней недели может говорить о (i) восприятии инвесторами бумаг Positive Technologies как защитных (в силу природы бизнеса и темпов роста, с лихвой компенсирующих фактор волатильности) и (ii) способности менеджмента компании претворять в жизнь намеченные планы.

Привлекательность компании, на наш взгляд, – это совокупность: (1) фундаментальных факторов (растущий рынок кибербеза B2B в России, усиленный «специальным фактором» высвобождения 40% доли ушедших из России иностранных вендоров); (2) Технических факторов (фокус менеджмента и владельцев Positive Technologies на увеличении ликвидности бумаги и становлении новой «голубой фишки» в сфере IT в России; (3) и наличие благоприятного сценария в виде потенциала международной экспансии. Данный фактор не учтен в цене акций Positive Technologies. Однако учитывая размер новых рынков, превышающий емкость российского рынка в разы, общую готовность продуктов компании, нельзя исключать, что потенциал создания новой акционерной стоимости за счет международной экспансии может кратно превышать российский потенциал.

VK Компания продала свое игровое подразделение MY.GAMES за $642 млн управляющему партнеру Leta Capital Александру Чачаве. После этой новости акции компании росли на 14%.

Коммерсантъ ранее сообщал, что VK стала искать покупателя на игровое подразделение после начала спецоперации и санкций против гендиректора компании. Говорить об адекватности оценки подразделения игр не приходится в текущих условиях фондового рынка. Кроме того, блокировка платежей и российские корни усложнили операционный ландшафт игрового сегмента компании, большая часть (более двух третей) выручки которого приходится именно на западные страны. Тем не менее, сумма составляет порядка 80% капитализации компании, новость воспринята как положительная в текущих условиях.

Cкорректированная выручка (с учетом отложенной выручки) от игрового сегмента VK снизилась по итогам 1П22 на 6% г/г, до 20,7 млрд руб. На сегмент игр приходится 43,5% общей скорректированной выручки компании. Основная причина негативной динамики – укрепление курса рубля. Скорректированная EBITDA игрового сегмента упала до 773 млн руб. против 5,1 млрд руб. год назад. Это связано с укреплением курса рубля (оно негативно повлияло на величину международной выручки, номинированной в иностранной валюте), а также с отсутствием новых релизов. В понедельник, 28 сентября, приложения VK были удалены из App Store.

Softline, Positive Technologies Правительство может компенсировать 80% средств на внедрение отечественного ПО в том случае, если компания закупила зарубежные программы и из-за этого понесла убытки. Однако для совместного финансирования предприятие должно полностью отказаться от иностранного софта.

Ранее в апреле была запущена программа по компенсации 50% стоимости покупки отечественного софта для малого и среднего бизнеса. В ее рамках было доступно более 130 продуктов от 29 российских производителей. 11 июля правительство сообщило, что для софинансирования перехода на российское ПО будет выделено из бюджета 37,1 млрд руб. до 2024 г.

Новость позитивна для бумаг Softline, который, помимо продажи IT-решений, также занимается внедрением. Это направление бизнеса отличается более высокой маржинальностью.

Новость также благоприятна для Positive Technologies. К компании широкий продуктовый портфель, который позволяет заменить иностранных вендоров, ушедших с российского рынка.

Positive Technologies СД дочерней АО «Позитив Текнолоджиз» рекомендовал выплатить дивиденды. Возможно, материнская ПАО «Группа Позитив», акции которой торгуются на бирже, использует всю эту сумму для выплаты дивидендов своим акционерам. Рекомендации СД «Группа Позитив» компания пока не раскрыла.

В мае Positive Technologies выплатила дивиденды акционерам в размере 14,4 руб. на акцию, или 950 млн руб. Общая сумма дивидендов была равна 50% от чистой прибыли по МСФО, полученной за 2021 год (1,9 млрд руб.), что соответствует дивидендной политике компании.

Компания безусловно является компанией роста (таргетирует рост выручки в 2 раза г/г) и при этом выплачивает дивиденды.

Positive Technologies Совет директоров рекомендовал акционерам на внеочередном собрании в ноябре принять решение о выплате дополнительных дивидендов в размере 5,16 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 0,5%.

Газпром Акционеры ожидаемо одобрили дивиденды за 1П22 в размере 51,03 руб./акция, дивидендная доходность - 22% (при цене 233 руб./акция). Дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение промежуточных дивидендов, — 11 октября.

Энел Россия Лукойл и ААА Управление Капиталом, действующее в качестве доверительного управляющего фондом Газпромбанк-Фрезия, получили разрешение покупку доли Enel в ПАО Энел Россия, согласно распоряжению президента России.

Корпоративные события

Рыночные индикаторы