Что происходит с рублем и что будет дальше?

Основной вывод: ограниченное снижение курса рубля с текущего уровня

Мы считаем, что резкое ослабление рубля в последние несколько дней отражает традиционной спрос на валюту, который может быть связан с валютными сделками крупных компаний, приуроченными к концу года. К ним могут относиться валютные кредитные операции (как правило они откладываются на конец года) и хеджевые операции, преимущественно относящиеся к деятельности импортеров в 2023 г.

Спрос на валюту со стороны физлиц в конце года является сезонным и в нынешних условиях является ограниченным. Стабилизация курса возможна ближе к 26 по 28 декабря – именно на эти даты придется наиболее важный отрезок налогового периода. Наш прогноз на первое полугодие – диапазон ₽70–75/$, ближе к ₽75/$.

Рубль вспомнил про нефть

Разворот динамики рубля произошел в конце ноября, когда падение цен на нефть ускорилось (нефть марки Urals за неделю с 1 декабря по 12 декабря подешевела на 20%), с тех пор рубль ослаб к доллару на 14,1%, в результате чего преимущество перед американской валютой с начала года сократилось лишь до 9%, однако рубль остается первой валютой по отношению к доллару с начала года. В тройке лидеров также бразильский реал (+5%) и мексиканское песо (+4%).

В число аутсайдеров по отношению к доллару вошли аргентинское песо (-41%), турецкая лира (-29%), японская иена (-15%), норвежская крона (-10%), британский фунт, китайский юань (-9%) и евро (-7%). С начала года индекс доллара повысился на 11%, рост на пике составлял 20%. Из-за стремительного падения цен на нефть с начала месяца и сокращения притока валютной выручки рубль стал аутсайдером к доллару и другим валютам, в лидеры роста по этому показателю вышли японская иена (+5,4%) из-за новой ставки таргетирования в 0,5%, китайская юань (+2,9%) и евро (+2,5%).

Декоррелятивная динамика рубля в период укрепления доллара на мировом рынке и теперь, когда он слабеет, отражает его высокую зависимость от продажи валюты экспортерами в привязке к ценам на нефть, а также от объема экспорта и спроса со стороны импортеров.

Объемы торгов парами USDRUB и CNYRUB на Мосбирже падают, по USDRUB показатель в среднем за месяц составляет $1,2 млрд по сравнению с $1 млрд по CNYRUB. Юанизация не получила необходимого импульса, что отражается в падении объемов торгов с ноября, однако юань — это лишь ориентир для доллара, который подвержен санкционным рискам в России.

Причины для ослабления рубля

• Накопленный эффект снижения цен на нефть и падения объема экспорта: падение цен на нефть на 10% за один месяц, при этом цена на нефть Urals падала до $55/барр., минимума с начала 2021 г., когда курс превышал ₽75/$.
• Ежемесячные поступления по счету текущих операций от экспорта упали почти вдвое, с $22 млрд в среднем за три квартала до $14 млрд в октябре и ноябре 2022 г. исходя из оценки Банка России за 11 месяцев.
• Дефицит федерального бюджета России может достичь ₽2,9 трлн в 2023 г., т. е. максимума с пика пандемии в 2020 г., ситуация с бюджетом может улучшиться за счет ослабления рубля из-за падения экспортной выручки.
• Поступления по текущему счету от экспорта нефти и газа, которые за 11 месяцев составили $226 млрд, или $20,5 млрд в месяц, могут сократиться в 2023 г. до $123 млрд, или до $12 млрд в месяц, согласно официальным прогнозам ЦБ, основанным на прогнозной цене нефти Urals на уровне $70/барр. по сравнению с $78/барр. в этом году.
• Рост спроса на валюту со стороны импортеров в четвертом квартале и в 2023 г. Банк России ожидает, что в 2023 г. экспорт упадет на 18%, а импорт вырастет на 5%.
• Установление потолка цен на нефть членами G7 и НАТО (с 6 декабря 2022 г.) на уровне $60/барр. приведет к сокращению экспорта, а большая часть импорта из стран G7 и НАТО будет замещена импортом из Китая, Индии и других «дружественных» стран. Исключение – нефтепродукты.
• Укрепление доллара на мировом рынке может возобновиться, если ФРС в очередной раз повысит планку ставки, особенно если данные по занятости останутся устойчивыми, а данные по инфляции не будут способствовать укреплению американской валюты.

Предпосылки для восстановления рубля к доллару

• Экспорт останется относительно высоким в 2023 г., примерно на уровне 2021 г., при этом существенного увеличения импорта ждать не стоит.
• Россия может сократить добычу и экспорт нефти и газа в ответ на ограничение цен на нефть странами G7, в результате чего ее стоимость превысит $100/барр. Поставки нефти за рубеж будут зависеть от доступа российских компаний к танкерам для ее перевозки.
• Отсутствие относящегося к покупкам валюты бюджетного правила на 2023 г. или весьма избирательное его применение.
• США начнут пополнять стратегические запасы нефти в 1К23, считают аналитики JPMorgan. Месячный объем потребления нефти из стратегических запасов составляет около 800 тыс. барр., поэтому, если администрация США будет действовать рационально, она извлечет выгоду из более низкой цены в первом квартале 2023 г. и сможет удвоить потребление нефти из стратегических запасов в первом полугодии 2023 г. до 120 млн барр.