На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок.

Ощутимая коррекция базисов фьючерсов на индексы в конце минувшей недели, вероятно, связана с прохождением дат закрытия реестров (дивидендных отсечек) ряда компаний, акции которых представлены в индексе.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Новый импульс к дальнейшему развитию даунтренда был поддержан в конце минувшей недели ростом торговой активности по большинству наиболее ликвидных контрактов фондовой секции, обороты которых оказались выше средних значений за последний квартал. Не остались в стороне и объемы фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию, которые также показали в эти дни локальные всплески торговой активности.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале ноября доли выделяемых групп в составе открытых позиций изменились незначительно. Основными участниками остаются институциональные клиенты, которые по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых контрактах, с наиболее ощутимым перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Новая попытка снижения оставляет призрачные шансы на дальнейшее развитие даунтренда на площадке декабрьского фьючерса на индекс РТС (-3.0%), несмотря на ощутимое подкрепление в виде прироста открытых позиций (+10.5%). Дело в том, что третью неделю подряд остается прежним вектор динамики баланса Long / Short Ratio, где выступая с доминирующими продажами частные трейдеры наращивают короткие позиции при сдержанных покупках юридических лиц.

Нащупав выход вниз из нового торгового диапазона (-2.7%), декабрьский фьючерс на индекс ММВБ утратил часть позиций (-5.8%), величина которых спустя два месяца после экспирации сентябрьского контракта все еще составляет менее половины его среднего значения OI. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio на этот раз были скромнее, хотя и развивались в прежнем направлении: активность малочисленной публики вновь склонялась в пользу продаж.

Подтвердив дальнейшее развитие даунтренда неделей ранее широкого рынка, декабрьский фьючерс на акции Газпром в эти дни обозначил формирование уровня консолидации (-0.5%), с практически неизменной величиной открытых позиций (-0.1%) вблизи ее исторического максимума. В динамике Long / Short Ratio были едва различимы доминирующие покупки частных трейдеров при поддержке скромных продаж юридических лиц.

Стремительный выход вниз из длительного диапазона консолидации декабрьского фьючерса на акции Сбербанка (-7.0%) нашел горячую поддержку в динамике открытых позиций (+7.8%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни показали, что публика вновь «ловила падающие ножи», выступив на падении с активными покупками при поддержке доминирующих продаж институциональных участников.

Небольшое укрепление валютного курса доллара к рублю (+0.4%) на минувшей неделе обернулось более активным открытием новых позиций в декабрьском контракте на эту валютную пару (+5.7%). В динамике баланса Long / Short Ratio третью неделю подряд сохраняется тренд доминирующих продаж малочисленной группы частных трейдеров.

Восстановление мировых цена на золото после очередного сквиза вниз на предыдущей неделе (+2.9%) стало импульсом к сокращению прежних позиций в декабрьском фьючерсе на золотую тройскую унцию (-11.2%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio были связаны с сокращением «стратегического лонга» немногочисленной публики, которая выступила в эти дни с доминирующими продажами.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

В то время как рынок в целом предпринял новую попытку дальнейшего снижения, в динамике ведущих акций пока нет единства по этому вопросу, в связи с чем 20-дневные серии исторической волатильности (HV) фондовой секции развивались разнонаправлено в новом диапазоне: от 13% HV фьючерса на индекс ММВБ до 18% HV фьючерсов на акции Газпром и Сбербанк. HV фьючерса на доллар США символически снизилась до 7%.

Несмотря на явные позывы к дальнейшему снижению рынка, подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции за исключением серии Сбербанка продолжала снижаться, оставаясь в узком диапазоне значений: от 24% IV серии индекса РТС до 27% IV серии Сбербанка. IV на деске фьючерса на доллар США сохранилась на прежнем уровне около 10%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Торговая активность на ведущих опционных десках на минувшей неделе не имела выраженного направления. Так после длительного периода снижения обороты опционных серий индекса РТС возросли и оказались даже чуть выше средних значений за последний месяц. В то же время кратковременный подъем оборотов в динамике опционных серий Газпром на предыдущей неделе сменился спадом до уровня более чем на четверть ниже невзрачных средних значений за последний месяц. Обороты опционного деска Сбербанка продолжали сдержанно нарастать, немного превысив невзрачный средний уровень предыдущих недель. Торговая активность на деске фьючерса на доллар США вновь пошла на спад, показав обороты более чем на треть ниже среднего значения за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle декабрьских серий в секторе фондовых производных последовательно снижались, обновляя свои исторические минимумы на рассматриваемой глубине данных. Премии серий индекса РТС и Газпром вплотную подошли к уровню 6% от величины ATM страйка, продвигаясь вдоль нижней границы диапазона премий предыдущих квартальных серий, тогда как премии серии Сбербанка оттолкнулись от этого рубежа и вновь возросли до 7%. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США колебались в прежнем диапазоне от 2.5% до 3% от величины центрального страйка вблизи нижней границы диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

После длительного периода снижения обороты опционных серий индекса РТС возросли и оказались даже чуть выше средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 85%), а лидерами по динамике открытого интереса в декабрьской серии стали 130,000 и 140,000 страйки на стороне PUT и 145,000 страйк на стороне CALL. Внушительный индекс силы позиций 135,000 и 160,000 страйков по-прежнему поддерживает опционные барьеры на пути потенциальных движений базисного актива в профиле открытого интереса декабрьской серии. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю отобразили сдержанные покупки публикой опционов PUT при поддержке встречных продаж юридических лиц. Котировки фьючерсного контракта в эти дни оставались вблизи области минимальных выплат функции Payroll, ожидающей декабрьскую экспирацию в 145,000 страйке.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

Кратковременный подъем оборотов в динамике опционных серий Газпром на предыдущей неделе сменился спадом до уровня более чем на четверть ниже невзрачных средних значений за последний месяц. В структуре по объемам торгов вновь лидировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 36%), среди которых наиболее значимую динамику открытых позиций показали 14,500 15,000 и 17,000 страйки. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни показали, что частные трейдеры по-прежнему были активны в продажах опционов CALL против покупок институциональных клиентов. Профиль открытого интереса декабрьской серии с приростом CALL позиций адаптируется к текущим котировкам базисного актива, которые испытывают на прочность его нижнее сопротивление вблизи новой точки минимальных выплат Payroll в 15,000 страйке.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

Обороты опционного деска Сбербанка продолжали сдержанно нарастать, немного превысив невзрачный средний уровень предыдущих недель. В соотношении по объемам торгов ощутимо доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 176%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельныхстрайках. В динамике баланса позиций Long / Short Ratio тренд предыдущей недели, в котором активность публики в продажах опционов PUT развернулась при поддержке встречных покупок юридических лиц, был дополнен доминирующими покупками опционов CALL со стороны частных трейдеров. Нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк по-прежнему определяют конфигурацию профиля открытого интереса декабрьской серии, которая мало изменилась за последний месяц. Текущие котировки базисного актива с новой силой пытаются сломить это мощное сопротивление, оставив позади область минимальных выплат функции Payroll, которая ожидает экспирацию декабрьской серии в районе 9,250 страйка.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США вновь пошла на спад, показав обороты более чем на треть ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 45%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Особенностью минувшей недели стали частичное закрытие CALL позиций в страйках «вне денег» и перенос акцента на центральный 31,750 страйк. При этом изменения в балансе позиций деска Long / Short Ratio за эти дни вновь были минимальными. Профиль открытого интереса декабрьской серии остается неизменным на протяжении последнего месяца: здесь доминирует нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков при весьма низком значении индекса сила опционных позиций, которое не оставляет шансов оказать влияние на динамику базисного актива. Текущие котировки фьючерсного контракта колеблются около минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии в диапазоне 31,250 – 31,750 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В начале ноября баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов не претерпел значимых изменений: лишь ощутимо возросли позиции частных трейдеров на деске Газпрома. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущего месяца.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

12.11.2012